海通国际发表报告指，安踏(02020.HK) -3.450 (-4.179%) 沽空 $8.77亿; 比率 31.088% 2025年第四季安踏品牌和其他品牌流水低於预期；2026谨慎展望，运动大年将加大投入。安踏品牌在11个季度正增长后在上季首次实现低单位数负流水增长，其中线下流水负增长，儿童拖累较多，全年实现低单位数增长目标。品牌线上渠道自去年第二季开始调整，团队调整完成，线上产品要2026年逐步落地，2025年第四季线上获得低单位数增长。安踏库销比略高於5倍；线下/线上折扣71/50折，按季持平。去年第四季和全年FILA品牌均实现中单位数增长，FILA线下/线上折扣为73/55折，折扣按年/按季均有所加深；库销比略高於5倍。
展望2026管理层总体谨慎，安踏品牌目标正增长，FILA努力维持增长势能，2026年是运动大年，2月米兰冬奥会/6月世界盃/9月亚运会等，两大品牌在2026年均要加大品牌和市场投入；Descente和Kolon利润率维持，但狼爪(Jack Wolfskin)的亏损会拖累其他品牌利润率表现。
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该行预期安踏体育2025-2027年收入分别为782.6亿、850.0亿及920.4亿元人民币，按年增长10.5%、8.6%及8.3%，较之前预期分别下调0.1%、2.1%及3.2%；2025-2027年净利润分别为129.8亿、143.4亿及162.4亿元人民币，按年倒退13.1%、增长14.6%及增长13.8%，较之前预期分别下调5.1%、7.5%及5.8%；维持「优於大市」评级，下调目标价6%至97.1港元。(ha/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-01-21 16:25。)
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